宏观事件:

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国家统计局6月30日公布6月PMI综合指数为49.0，较上月边际回升，略好于市场预期。 从分项指数来看，生产、需求子指数整体有所反弹但不同规模企业间的分化加剧。 实体部门的高频数据也表现分化：工业生产整体有所企稳，基建相关高频指标也边际回升；但人口流动指标进一步回落，地产相关的高频数据仍持续低迷。 我们认为， 6月PMI环比改善只是意味着工业产出下滑的速度有所放缓，但是经济仍未回到扩张区间。 展望未来， 我们预计其他领域的稳增长政策有望进一步推出。

事件点评

6 月 PMI 环比回升， 分项指数分化明显

继三个月的持续下滑后， 6月PMI综合指数为49.0，较上月回升0.2个百分点，略好于市场一致预期（ 48.6）。 PMI指数的回升，部分是季节性因素的贡献，季节性调整后， 6月PMI指数环比上行0.1个百分点，较季节性调整前的上升幅度有所收窄。

从分项指数来看，生产、需求的分项指数整体有所反弹但不同规模企业间的分化加剧，此外需注意企业“主动去库存”的特征延续，显示企业生产经营活动的信心仍有待增强。

实体相关高频数据分化

继5月实体高频指标整体回落后， 6月高频数据表现分化。部分领域边际回暖，其中，工业生产整体有所企稳，基建相关高频指标也边际回升；但人口流动指标进一步回落，地产相关的高频数据仍持续低迷。

PMI 环比回升意味着什么？

6月PMI与高频数据的边际回升一方面受到季节性因素的支撑，另一方面也与上月的低基数有关，尚不足以说明经济基本面已经转强——回顾历史，PMI下行周期中也不乏单月反弹的出现。

实际上，就绝对水平而言， 6月PMI仍处于收缩区间，也意味着6月的工业产出环比可能仍然是负增长。从需求端来看，包括地产、基建在内的固定投资仍远弱于往年平均水平。就业数据也显示， 6月青年就业压力在继续上升。

因此，我们认为PMI的环比改善只是意味着工业产出下滑的速度有所放缓，但是经济仍未回到扩张区间。

展望未来，我们预计其他领域的稳增长政策有望进一步推出，包括政策性金融工具、专项再贷款、以及适度地对一二线地产限购、限贷等措施做出调整等。

风险提示： 经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期